电力行业:1-8月利润点评及三季报前瞻
电、水、火电利润增速差异显著。国家统计局于近期公布了2010 年1-8 月工业企业利润数据,电力生产与供应业整体实现利润总额936.1 亿,同比增长119%;细分行业来看,火电利润总额为220.0 亿,同比增长-17.8%;水电利润总额248.4 亿,同比增长45.9%;电力供应利润总额380.0 亿,同比增长655%。从环比数据看,10 年 6-8 月,电力生产与供应业整体实现利润总额462亿,环比增长37%;细分行业看,火电6-8 月利润总额50.5 亿,环比下降56%;水电6-8 月利润总额206.4 亿,环比增长307%;电力供应6-8 月利润总额168.1亿,环比增长28%。电力供应业利润增速的大幅度提高主要由于09 年四季度销售电价的调整以及销售电量逐季增加所导致。从下游主要耗电行业来看,除钢铁外,化工、建材、有色行业利润总额均显著超过07-08 年的同期水平,特别是建材。从环比数据看,除建材行业外,其他高耗电行业利润总额环比有所下滑。
火电行业毛利率环比有所下降,利润增速由于燃煤成本的上涨及09 年基数原因下降显著。10 年6-8 月,市场煤价环比3-5 月上升约5%,导致火电行业毛利率环比3-5 月下降约0.9 个百分点到9.2%。10 年1-8 月火电发电量同比实现18.2%的增长,带动火电收入增速达到20.7%,尽管10 年1-8 月期间费用率降低1.6 个百分点,但由于燃煤成本的同比上涨拉低毛利率3.7 个百分点(从09 年同期的13.4%下降到10 年的9.7%),以及09 年1-8 月高基数的原因,综合使得火电1-8 月利润总额增速同比下降17.8%。
预计 10 年前三季度火电利润增速约为-16%。10 年6-8 月火电收入比3-5 月略低(而6-8 火电电量比3-5 略高0.24%),估计由于电量结构的原因,低电价地区发电占比有所提高所导致。预计三季度电量环比比二季度高4%,测算三季度火电收入环比增速会比6-8 月的环比增速数据高。10 年6-8 月市场煤炭价格环比3-5 月高5%,但总成本略微低一些,估计合同煤兑现率提高的原因。
跟踪数据发现10 年三季度市场煤价格与二季度基本持平(三季度732,二季度733 元/吨),预计三季度火电企业成本环比降幅高于6-8 月的环比降幅。
综合测算10 年前三季度火电利润在242-245 亿之间,同比下降16%左右。
三季度水电利润大幅度增长。由于10 年三季度来水好于往年,水电发电量也明显增加,10 年6-8 月水电利润总额206 亿,同比增长96%。随着国家对水电开发正面态度的明朗,我们预计国家对水电开发的支持*策将逐步出台,水电企业投资价值也将逐步明晰。
主流电力企业10 年三季度业绩同比下降约15%。四季度发电行业投资策略可以关注三季报业绩增速明显且未来有资产注入预期的企业,以及四季度部分地区电价的可能调整带来的交易性机会。我们预测10 前三季度业绩同比增速超过20%的主流电力企业有京能热电、九龙电力、桂冠电力等。结合目前估值情况,我们推荐九龙电力、广州控股、京能热电。考虑到国家对水电开发支持*策的逐步出台,我们认为水电企业将进入新一轮景气周期,推荐长江电力、国投电力、川投能源、桂冠电力。针对四季度可能调升河北、山东、山西、陕西、青海、甘肃和海南七个省份电价的情况,我们认为即使有调整也是交易性机会(主要由于这些地区市场煤价格接近08 年高点,而沿海等其他地区市场煤价格距离08 年最高点回落约25%),对应的交易性机会公司关注华电国际、华能国际、建投能源。